中金发布研报称 ，维持法拉帝（09638）跑赢行业评级及目标价36港元
，对应6.3倍2026年EV/EBITDA 。当前股价交易于6.3倍2026年EV/EBITDA，与目标价一致
。

　　中金主要观点如下：

　　1H26业绩低于市场一致预期

　　Ferretti S.p.A．发布1H26业绩：净收入同比下降5.3%至6.0亿欧元 ，低于Visible Alpha一致预期的6.1亿欧元
，主要受新增订单大幅下滑拖累（同比下降26.9%至3.4亿欧元），但部分被韧性的在手订单支撑（同比增长0.6%至14.6亿欧元）。新艇净收入为5.9亿欧元 ，同比下降5.6%
，但呈现逐季改善趋势（2Q26同比-2.9% vs． 1Q26同比-8.0%） 。调整后EBITDA为0.9亿欧元（同比下降6.7%），对应利润率15.8%（vs． 1H25的16.0%） ，低于VA一致预期的1.0亿欧元，主要由于固定成本吸收暂时性降低
。

　　发展趋势

　　该行承认地缘政治不确定性和宏观逆风拉长了客户决策周期
，对短期订单构成压力。但集团仍保持9，500万欧元的净现金头寸和较具韧性的在手订单 ，基于1H26已确认收入及年内待交付净在手订单
，2026年已有约9亿欧元收入锁定 。凭借其在豪华游艇行业的领先地位，该行认为公司具备应对当前挑战的韧性
。

　　盈利预测与估值

　　考虑到需求持续疲软 、客户决策延迟及宏观逆风持续 ，该行将2026年净收入预测下调8%至12.6亿欧元
，新艇净收入预测下调6%至12.2亿欧元，2026年调整后EBITDA预测下调13%至1.9亿欧元。该行引入2027年预测：净收入12.9亿欧元 ，新艇净收入12.4亿欧元
，调整后EBITDA 2.1亿欧元 。基于韧性的在手订单及在游艇行业的领先地位，该行认为公司应能应对近期逆风。

　　风险提示：地缘政治紧张；宏观不确定性
。