（卓创资讯分析师初晓）

　　【导语】9月“金九”预期基本落空 ，需求疲软叠加成本先强后弱
，钢厂亏损面扩大，成材费用 先强后弱。 10月政策托底偏强 ，但成本支撑减弱 、供应低位波动
，需求兑现仍是关键 。预计钢价或震荡调整
。

　　钢材产业链费用 变化及传导逻辑：成本驱动钢材费用 重心整体上移

　　9月钢铁产业链产品费用 走势呈现先涨后跌，重心整体小幅上移走势。中上旬 ，受源头原料焦炭费用 上涨
，成本持续攀升，企业挺价意愿增强 ，加上需求有阶段性改善复苏，费用 震荡上行；进入中下旬
，随着美联储加息，期货震荡偏弱运行 ，市场心态转谨慎
，加上终端需求跟进缓慢，费用 高位回落 。

　　9月钢价变化的核心驱动力在于原料端成本的持续抬升
。数据显示 ，焦炭作为主要源头原料
，本月均价涨幅最为明显，环比上涨19.58% ，且同比上涨44.53%
，显示出极强的上涨势头。这主要是供应收紧，且焦煤成本居高不下 ，导致焦企挺价意愿极强 。与此同时
，成品钢材费用 普遍出现环比上涨，其中螺纹钢表现最强 ，环比上涨2.90%
。这得益于“金九 ”传统旺季的到来，下游基建与房地产项目在9月初出现集中开工
，带动了以螺纹钢为代表的建筑钢材需求。然而，受制于终端需求跟进偏缓制约 ，使得成材费用 上涨幅度远不及原料
，整体钢价呈现成本推升型的温和修复 。此外，同比变化中 ，中厚板因造船等行业需求
，成为成品材中唯一同比上涨的品种，显示出行业需求的结构性分化。

　　钢材上下游产业链开工负荷变化：受需求跟进缓慢制约 成品材开工环比下降为主

　　9月钢铁产业链产品整体开工下降为主
。从数据来看 ，9月份各品种开工率整体呈现“铁强钢弱
、品种分化
”的态势。中间品生铁开工率维持在75.17%的高位
，而钢材端普遍承压，开工环比小幅下滑 ，主要受房地产行业持续低迷及基建项目资金到位较慢影响
，终端需求疲软导致钢厂亏损加剧，被动减产检修增多 。变化较大的品种中 ，拉丝材表现最为亮眼，开工率环比增7.69个百分点
。这主要得益于包装、物流及部分家电出口需求的回暖
，使得钢厂生产积极性回升。

　　钢铁产业链毛利润变化对比：多数品种利润下滑 镀锌板和中厚板仍维持盈利

　　9月大部分品种利润下滑转亏，核心原因是原料成本增速远超成材提价幅度 ，导致“成本-售价”剪刀差扩大 。如螺纹钢 、冷轧板卷等
，受制于房地产和传统制造业需求疲软，钢厂难以将生铁
、钢坯成本的涨幅向下游有效传导 ，致使生产陷入亏损
。

　　相比之下
，镀锌板和中厚板仍能盈利主要得益于特定领域的结构性需求支撑。中厚板受益于造船业和海洋工程订单的持续旺盛，供需格局相对良好；镀锌板则受益于光伏支架、家电等新兴领域的稳定需求 ，且其深加工属性带来更高附加值 。这种结构性差异使得其成本传导能力较强
，从而在行业整体亏损中维持了微利
。

　　10月钢铁产业链产品走势预测：震荡调整

　　10月市场处于仍是多因素博弈为主，预告费用 调整空间有限 ，以震荡调整为主。

　　宏观政策预期方面
，当前政策托底信号比较明确 。7月政治局会议已经定调“更加积极的财政政策 、适度宽松的货币政策 ”，并强调加大逆周期调节
、加快债券资金使用进度；9月底国务院常务会议也要求加紧推动政策落地 ，加快重大工程项目开工
。 10月下旬还将召开二十届五中全会，研究“十五五
”规划建议
，市场预期向好。

　　成本方面，随着国内煤炭稳产保供政策的落地 ，市场供应偏紧的预期被打破
，焦煤费用 面临回调压力 。这直接削弱了焦炭的成本支撑，10月焦炭或承压下行 ，成本支撑减弱。

　　供需方面
，供应端来看，近来 钢厂多数亏损 ，检修增多
，供应压力或有所缓解
。需求端，10月仍是传统“金九银十”旺季的延续 ，基建赶工需求依然存在
，需求有改善预期。但房地产需求回暖尚需时日，需求释放的持续性有待验证 。