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　　近日
，美国劳工统计局发布的最新数据显示，9月美国非农就业呈现出需求再度转弱 、供给延续改善的局面 ，劳务市场边际松弛，劳务总供需缺口自4月以来再度转负
，带动失业率小幅走高。市场迅速反应，将非农疲软视作10月加息预期降温的风向标 。

　　但也有分析师认为 ，尽管市场对美联储10月连续加息的担忧有所缓解
，但非农低于预期
、失业率高于预期，叠加薪资增速放缓 ，均不构成加快收紧政策的依据
，对后续累计加息幅度的预期变化有限
。后续美联储货币政策节奏，仍主要取决于美国通胀表现。

　　10月加息预期降低

　　“9月非农报告边际降低了美联储连续加息的紧迫性 。 ”华泰证券宏观研究团队指出 ，叠加近日威廉姆斯、杰斐逊等重要联储官员表态不倾向于连续加息
，市场已基本“price out
” 10月加息，年内剩余加息幅度在1次左右
。

　　从3个月均值来看 ，新增非农为5.1万
，位于均衡就业水平附近，叠加失业率仍处于较低水平 ，显示就业市场仍是稳健但难言紧张。9月非农走弱，叠加薪资增速下降
，9月实际收入有所放缓，居民消费也可能难以延续8月强劲表现 。前瞻指标NFIB招聘意愿显示10月非农仍可能偏弱 ，但此后非农或有所反弹。综合预计美联储难以在10月连续加息
，基准情形下，12月再次加息
。

　　在中国银河证券首席宏观分析师张迪看来 ，9月美国低于预期的非农数据和略超预期的失业数据表明10月并不需要加息
，尽管这一观点有待9月美国CPI数据的确认。从劳动市场和其他需求指标来看，美联储依然不会进入类似2022年的持续大幅加息周期 ，包括2026年9月在内的2-3次加息依然是合理的决定 。

　　东吴证券首席经济学家芦哲认为
，数据公布后，市场对加息预期降温的交易较为短暂 ，原因除了高波动的非农单月数据难以撼动加息周期 、近期市场对10月加息预期的下修已较为充分以外
，更重要的是美国经济前景的不确定性令市场交易变得谨慎
。11月3日后中选的尘埃落定可能为2027年的美国财政
、AI产业消除更多不确定性，而10月本身因充满不确定性与噪音 ，是一个交易难度较高的时期。

　　近期美伊展开新一轮谈判，特朗普宣布释放原油储备并敦促欧洲国家采取相应举措以控制能源费用
，叠加8月PCE数据的意外疲弱、9月非农就业数据不及预期……招商证券宏观首席分析师张静静认为，短期流动性回涌场景正在逐步兑现 ，并对风险偏好形成暂时性提振 。但由于美伊矛盾难以根本性缓和 、潜在的冲突外溢风险及全球原油库存储备的继续下降等因素
，维持流动性短暂回涌后仍将保持退潮趋势的判断
。

　　通胀是更核心指标

　　国泰海通宏观分析师王宇晴认为，虽然9月非农数据出现部分边际走弱信号 ，但美国就业市场总体仍维持一定韧性
，或不会改变美联储对就业形势的评估。但偏弱的新增就业与持续降温的薪资增速或增加了美联储10月维持观望的空间 。根据CME数据，近来 市场预期美联储10月继续加息的概率仅为22%
。后续通胀仍是比就业更重要的、影响货币政策的因素。

　　长江证券宏观研究团队负责人宋筱筱也有类似的研判 。在她看来 ，本次数据虽不及预期
，但并不指向就业市场走弱，就业市场整体表现变化并不大
。非农低于预期
、失业率高于预期 ，叠加薪资增速放缓
，均不构成加快收紧政策的依据，对后续累计加息幅度的预期变化有限。向前看 ，年内还有1-2次加息预期，后续美联储货币政策节奏
，仍主要取决于美国通胀表现 。

　　若下面 公布的9月美国CPI未超预期，尤其是核心通胀未呈现加速迹象 ，叠加薪资增速放缓
，10月继续加息的必要性将有所下降。此外中期选举临近，也可能增加政策决策面临的政治压力
。反之 ，若需求持续偏强并带动核心通胀压力上升
，或地缘局势再度升温、油价走高推升通胀预期，10月仍可能继续加息。

　　华福证券宏观首席分析师陈兴同样指出 ，现阶段就业数据很难成为影响美联储货币政策走向的核心变量 。政策重心仍落在中长期通胀风险上
，考虑到9月中下旬以来美国长短端利率均大幅上行，市场显著上调美联储后续加息次数的定价
。若后续9月通胀数据不及预期 ，市场存在交易美联储加息预期缓和的空间
，或将带动2年期美债利率阶段性回落；但在期限溢价主导下，长端利率仍难以出现明显下行。