来源：华尔街见闻

　　CME数据显示，5年期和10年期期货未平仓合约大幅攀升 ，资产管理机构单周新增10年期空头逾10万张 。市场警惕，若非农或通胀数据低于预期
，密集空头或引发剧烈回补。过去一周，长债期货期权偏度急剧变化 ，看跌期权溢价升至8月以来比较高 
，交易员正积极为收益率续升寻求保护
。

　　美国国债期货空头头寸持续堆积，分析认为一旦经济数据走弱或美联储官员释放鸽派信号 ，市场可能面临剧烈的空头回补。

　　华尔街见闻提及
，受企业债供给激增拖累，美国国债周二延续数月颓势 ，30年期国债收益率升至2002年以来比较高 水平 。与此同时
，能源费用 高企持续推升通胀压力，进一步助长了市场的做空情绪
。

　　然而当前 ，美债期货空头头寸已高度密集
，任何令人意外的经济降温信号都可能触发空头仓位的急剧平仓，引发收益率短期内的大幅下行。

　　本周 ，债券交易员的目光将集中在两项关键数据上：周三即将公布的美联储首选通胀指标，以及本周末的月度就业报告 。据调查的经济学家预测
，9月非农就业人数增幅约为9万，较8月出乎意料的16.2万大幅放缓
。

　　空头持仓快速积累 ，头寸规模创阶段性新高

　　据CME数据显示
，过去约两周内，5年期和10年期国债期货未平仓合约均大幅攀升。

　　据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据 ，截至9月22日当周
，资产管理机构新增10年期国债期货空头头寸逾10万张，为2023年以来单周最大增幅之一 。

　　此外 ，5年期合约在过去12个交易日中有11个交易日出现持仓增加
，10年期合约则在过去14个交易日中有13个交易日持续扩张
。

　　从规模来看，自上周初以来 ，两个期限合约新增期货风险敞口合计约为每基点3200万美元
，相当于当前5年期现券750亿美元的等值规模。

　　美国银行策略师Meghan Swiber等人在研报中指出，：

期货持仓仍倾向于收益率进一步上行 ，在短期和中期期限上，空头头寸近来 仍处于盈利状态 。

　　该团队同时指出
，资产管理机构持续增加国债空头，尤其集中在中长期期限 ，而商品交易顾问（CTA）的趋势信号也显示其“坚定维持美债空头
”
。

　　值得注意的是
，当前新增持仓规模的背后，除方向性做空外 ，还可能涉及针对现券国债的基差交易
，或资产管理机构对债券持仓的对冲操作，这在一定程度上增加了市场结构的复杂性。

　　空头回补风险上升 ，期权市场已显对冲迹象

　　随着做空力量持续累积
，一旦经济数据低于预期或美联储官员发出鸽派表态，市场可能面临剧烈的空头回补 ，届时收益率或出现至少短期内的急速下行 。

　　期权市场的动向已印证了这一担忧。据数据
，过去一周，长债期货合约的期权偏度急剧变化 ，看跌期权溢价升至8月以来比较高 水平，显示交易员正积极为收益率继续攀升寻求保护
，推高了看跌期权相对于看涨期权的成本
。

　　此外，部分看空对冲头寸将于本周末到期 ，意味着这些头寸亦涵盖了周五非农就业数据的事件风险。

　　与此同时
，摩根大通国债客户调查显示，截至9月28日当周 ，投资者持仓整体维持不变
，其中多头头寸仍处于去年11月以来的比较高 水平，表明部分多头力量依然存在 ，为潜在的空头回补提供了一定基础 。