中金发布研报称 ，维持波司登（03998）FY27/28盈利预测43/46亿元不变
，当前股价对应FY27/28 9/9倍市盈率 。维持跑赢行业评级和目标价5.65港元不变，对应FY27/28年13/13倍市盈率 ，较现价有38%上涨空间
。该行积极迎接旺季，预计集团1HFY27收入同比持平
，同时在严格的费用管控下，预计净利润同比略增 ，业绩符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　近期该行与公司管理层进行交流
，集团1HFY27终端零售持续稳健增长，体现出龙头品牌的竞争力 。同时在1HFY27集团主动放缓发货节奏 ，为旺季健康运营打下坚实基础。

　　新品拉动下
，1HFY27终端零售高质量增长

　　在波动的消费环境下，波司登主品牌4-8月终端销售实现优于行业的增长 ，该行预计4-8月主品牌终端零售额同增双位数
。分渠道看
，线上零售流水同比增速（约20%）优于线下（同增中单位数）；直营零售在同店增长带动下流水增速（超10%）优于经销渠道（同增单位数）。公司优化春夏季产品结构，主动减少均价较低的防晒产品、增加高单价的AREAL等新系列产品 ，以新品拉动销售增长 。

　　1HFY27集团主动调整发货节奏
，保证全财年高质量增长

　　该行预计1HFY27波司登主品牌收入有小幅下降，其中直营收入同增高单位数与终端零售增速匹配；经销渠道收入则预计有一定程度下滑 ，主要由于公司在天气波动的情况下，希望进一步发挥自身快反能力
，主动放缓发货节奏，保证渠道库存健康
。其他业务方面 ，该行预计雪中飞上半财年收入有望保持双位数增长；OEM业务收入预计同增中高单位数。

　　集团从多方面积极准备旺季销售：渠道端
，按城市层级 、商场类型
、门店形态和产品品类交叉管理，将产品与消费客群精准匹配、提升成交率；产品端 ，加大产品创新力度 、新品订货占比提升
，四大心智品类覆盖多元客群和费用 带，同时聚焦核心款式、TOP款首单占比同比提升 。集团对全年业绩仍保持信心 ，维持全财年收入及利润指引不变
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