作者/冯雨晨
报道/投资界PEdaily
你爱喝的网红椰子水，坠入至暗时刻。
记得去年6月 ，if椰子水背后公司IFBH成功登陆港股 ，市值一度超130亿港元，给沉寂消费赛道注入一抹振奋 。然而仅一年间 ，IFBH市值就跌超100亿 ，同时2026年上半年盈利同比暴降约7成 。
如此惨烈一幕，令IFBH曾经颇受喜欢 的轻资产模式被争议——当市场不再相信你的这套叙事时 ，所有价值都开始被重估。
而伴随一个百亿级消费IPO落寞 ，那个经典的问题再一次涌上心头：消费最坏时代过去了吗？
40多名员工，百亿市值
钟睒睒也投了
IFBH的故事始于一位豪门二代 。
创始人彭萨克，正是泰国纺织巨头苏旺集团创始人之子 。2011年 ，决心开创一番新事业的他创立General Beverage公司 ，专注于食品和饮料的制造与分销，为其他品牌提供饮料代工服务。随即 ，General Beverage单独拆分出椰子水业务成为IFBH ，主打“100% 天然泰国椰子水 ”的if品牌 。
泰国人卖椰子水，这看起来是一门得天独厚的生意 。但稍许不同的是 ，IFBH的产品生产制造几乎都外包——招股书显示 ，if椰子水由代工厂负责生产，第三方物流供应商负责运输 ，第三方分销商负责销售与配送。
这样做的好处显而易见 ，IFBH自己无需投入大量资金建设工厂、供应链，只需要将资源集中在品牌 、营销和渠道拓展上 ，就能快速扩大规模。
如此轻资产模式下 ，IFBH曾交出不错的成绩单：2024年，在全球只有46名全职员工的情况下，IFBH实现了1.58亿美元（约合人民币11.6亿元）营收 、3331.6万美元（约合人民币2.45亿元）净利润 。
也是这一年 ，IFBH进行上市前最后一轮融资 。2024年4月 ，IFBH完成B2轮融资，投前估值1.4亿美元（约11亿港元） ，对赌协议要求在2026年前上市 ，否则需按12%的年利率回购投资人股份。
速度很快，仅仅一年后IFBH就完成了“承诺 ” 。
2025年6月30日 ，IFBH正式登陆港交所 ，公开发售认购倍数高达2682.35倍，23.6万人参与打新 ，当时农夫山泉创始人钟睒睒也通过私募基金道合承光私募获配股份 。
开盘首日 ，IFBH直接高开57.91%，盘中一度涨超65%至46.5港元 ，随后市值一度冲至约130亿港元量级。这意味着 ，上述B2轮投资人账面回报将近10倍 。
一家几乎只卖椰子水的公司、46名员工 、缔造百亿市值和10倍回报——那时的IFBH，无疑是一个成功的消费投资样本 。
短短一年，跌去近90%
只是 ，这个样本没有维持太久。
上市高光一幕之后 ，IFBH进入连续下跌通道，至今累计跌幅达到88% ，最新总市值10余亿港元 ，13个月时间，市值蒸发超百亿港元 。
最新一幕 ，是IFBH发布一份盈利警告 ，预计2026年上半年收入较2025年同期减少约40%至50%，净利润同比减少约65%至75% 。对此 ，IFBH解释：一是地缘政治导致的供应链中断 ，PET包装 、椰子水原料短缺且采购成本上涨；二是副牌Innococo渠道重组未达预期；三是椰子水品类整体消费情绪疲软。
短短几句，一时引发市场对IFBH轻资产模式的追问 。
“起始于流量 ，成败在供应链” ，这是消费行业一句经久不衰的老话 。一直以来，IFBH的原料、供应链高度依赖外部，当椰子水行业从红利狂热回归理性甚至迎来消费审视情况下 ，一旦上下游不稳定 ，IFBH除了品牌和营销上的策略，几乎没有其它应对空间。
实际上 ，上市当年颓势就已经开始显现——2025年下半年 ，IFBH整体收入同比下降4.5%至8194万美元，在其发力的第二曲线副品牌Innococo高达63%的跌幅之外 ，核心产品if品牌的收入增速由上半年的42%降至14.5%。
今年2月 ，媒体对“100%椰子水 ”的调查报道更是将整个椰子水市场推到了风口浪尖 。虽然IFBH迅速发布声明回应否认了生产过程中添加外源糖 、外源水以及人工香精，并强调产品符合相关生产标准 ，但信任危机依然难以消解 。
中国的消费行业竞争从来激烈。当资本市场重新审视估值 ，IFBH或许也在思考何为长久计 。
失意的消费
消费好时代，远去良久矣 。
如我们所见 ，大约自2022年开始 ，二级市场消费公司市值出现明显下滑，IPO破发率居高不下。传导至一级市场，消费赛道同样充满寒意 ，投融资事件和投融资总额断崖式下跌——这些风向 ，消费VC们再熟悉不过 。
一定程度上，IFBH曾是行业低谷时期跑出来的一道光 。
消费低迷那几年里 ，得益于生椰拿铁和健康餐饮热潮 ，椰子水在饮品市场的热度得到极大提升，在这一赛道上跑了多年的IFBH顺势爆发 ，并抓住机会迅速登陆资本市场 ，造就一家消费IPO的高光时刻。
只是短短一年，百亿神话破灭 。
当下“科技强 、消费弱 ”已经是心照不宣的共识 ，我们几乎已经很少看到消费VC活跃的身影 。今年4月 ，知名百亿私募、曾经的消费老将同犇投资创始人童驯流传出一张截图：过去几年被“消费”框住亏了好多钱，终于下定决心今后主仓位只投“估值可接受的高成长企业 ”。
虽然在后来的澄清中 ，童驯解释“现在就是消费适当降低一点 ，科技适当增多一点，仅此而已 ”，但是市场依然能感觉到 ，那些曾经热血消费的人出手逻辑正在变得冷酷而清晰：转向AI产业 ，留一些余光给消费 。
身处消费无人问津时，心情复杂：消费会好吗？
想起日本1990年开启的“失去三十年”里 ，哪怕整体商业销售额几乎停滞 ，但依然崛起了三得利、优衣库等消费龙头 。
周期有轮转，消费不会死。
